排队上市一年，两次IPO失败，今年3月底再次修改招股书，途虎养车坚定冲击港交所的背后，暴露了企业对于融资的渴求。

事实上，8年拿下16轮融资的途虎养车，自2021年完成F+和F++轮融资后，便没有了任何融资动向。烧钱换规模、低利润率、加盟店服务水平良莠不齐……途虎养车此前以扩张速度掩盖的诸多弊端，在资本踩下刹车后，一一暴露了出来。

除了企业自身暴露的发展短板外，当前汽车市场加速从燃油车向新能源车切换，也让养车等诸多车后产业链暗流涌动。不过，养车依然是一条广阔的赛道，而从企业经营现状来看，已经位于赛道第一梯队的选手途虎养车，面临较大的掉队风险，规模越大盈利越难，途虎养车的破局点又在何处？

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融资受挫，利润率承压 途虎养车为何规模不经济？

传统产业拥抱“互联网+”的故事，其实在资本市场已经讲了许多年。先依靠融资，以极低的获客成本或者大额补贴在市场上跑马圈地，圈起用户池后，再凭借头部企业的产业链话语权以及牢固的用户黏性来盈利。

不过资本似乎正在从规模偏好转向利润偏好。毕竟，不管规模如何，能赚钱的企业才能带来“稳稳的幸福”。而这，也正是途虎养车的“阿喀琉斯之踵”。从公司近4年的经营情况来看，增收不增利，始终是萦绕在途虎养车头顶的阴霾。数据显示，2019-2022年，公司分别实现收入70.4亿元、87.5亿元、117.2亿元、115.5亿元，年复合增长率17.93%。但盈利情况却不乐观，四年的净利润分别为-34.3亿元、-39.3亿元、-58.4亿元、-21.4亿元。

盈利状况不乐观，主要在于居高不下的营销费用，吞噬了大量利润。数据显示，2019-2022年，公司销售及营销开支分别高达10.4亿元、12.6亿元、16.8亿元和7.4亿元。无论是邀请知名演员黄渤作企业代言人，还是投资赞助电影《长津湖》《长津湖之水门桥》，抑或是在北上广等城市的53个高铁站铺设广告，途虎养车对营销的坚持令人疑惑，而且其营销方式更像是零售商品营销。

其实，通过大量曝光度来让一款商品爆红是容易的，但对于养车这样的服务业而言，着眼口碑和品质的产品传播，似乎更加具有生命力。另外，随着自媒体的兴起，好的产品和服务更加容易在社交平台上打下口碑，相较之下，投资电影、铺设广告等方式，在服务营销领域，远不如在商品零售行业见效快。

不过盈利压力，并非是途虎养车IPO屡屡受挫的核心原因。实际上，“烧钱”也是企业发展的必要手段，借助这一手段，途虎养车也得到了想要的市场规模。从收入来看，2022年国内汽车服务前五企业的市场份额合计1.6%，而排名第一的途虎养车拥有0.9%的市场份额。因此，资本质疑途虎养车的点还是在于公司的长期成长性。

首先是对于研发的轻视，或许会让途虎养车逐渐丧失市场竞争力。在当前的汽车领域，“黑科技”频出，例如各种自动驾驶功能屡屡博得市场的眼球，且随着华为、小米等互联网企业进军汽车行业，赛道的科技含量越来越高。这也就要求，养车、零配件等车后市场的科技含量，需要有所提升。但从途虎养车的招股书来看，2019-2022年的研发投入分别为2.23亿元、3.7亿元、6.2亿元、3.18亿元，分别仅占当期营收比例的3.2%、4.2%、5.3%、5.8%。

另外，途虎养车的主要营收来源为综合汽车产品和服务收入，其中轮胎和底盘零部件业务占主体部分，2019-2022年的营收占比分别为54.6%、48.0%、43.2%、39.8%。而在一辆汽车3万个左右零部件中，轮胎和底盘的技术要求其实相当高，近年来更是涌现出固特异AERO概念车轮、绿色发电轮胎等新兴技术概念，若是不能及时了解市场的最新技术动态，先一步把准技术的发展脉络，便会离汽车产业前沿越来越远，自然无法做好车后市场的领头羊。

整体而言，在大量营销投入吞噬企业营收的同时，对技术投入的不足动摇着途虎养车的长期竞争力，尤其是在天猫养车、京东养车等流量巨头入场后，途虎养车开始面临当初苏宁的困境。

苏宁当初“线上线下一体”失败，便是因为线上流量不足，线下开店成本高。对于途虎养车而言，其电商平台的属性，注定了自由流量池的大小直接关乎企业营收和经济效益，而在这方面途虎养车虽然得到了腾讯的支持，截至2022年12月31日，应用程序“途虎养车”注册用户数量达9550万人，但900万的平均月活与天猫、京东相比，仍有不小差距。因此，途虎养车寄希望于线下开店，来弥补线上流量的不足，在今年第三次修改招股书后，进一步加快开店速度，对“千县发展计划”加码加注，新投入“五千万下沉市场专项推广资金”。

而过快的线下开店速度，也会引起门店管理难度加大，线下服务质量难以保障。截至2023年4月12日，在黑猫投诉平台上有关途虎养车的投诉量有1296条，近三十天投诉56条。

不过站在行业角度来看，养车赛道的前景依然广阔，据国家发改委数据，截至2022年3月底，全国机动车保有量达4.02亿辆，其中汽车3.07亿辆，占机动车总量的76.37%。庞大的汽车保有量背后是庞大的汽车养护市场，2026年我国汽车养护与维修市场规模或将达到1.6万亿元，年复合增长率4.15%。而途虎养车多年来在资本支持下，坐拥头部企业的位置，破局机会仍然存在，不过需要转变一下发展思路。

烧钱换规模的逻辑失灵 途虎养车未来如何破局？

途虎养车习惯了烧钱换规模带来的高发展速度，但这一互联网平台的惯用打法，在汽车市场加速切换、资本态度趋于谨慎的当下，更需要形成长期主义的思维。

在这方面，途虎养车或许该看看亚马逊。美国电商鼻祖亚马逊烧钱近20年，2015年才实现扭亏为盈，如今市值近1.2万亿美元。贝索斯认为，亚马逊的三大理念是拥有长远的目光、消费者至上以及不断发明创造。

亚马逊发展前期投入大量资金建立运营中心和仓库物流，保证商品交付质量和速度，而途虎养车将大量资金用于开设线下门店，具备能够为不同地区的车主提供标准化服务的可能。

数据显示，截至2022年底，途虎养车工场店门店数量为4653家，覆盖国内302个城市，注册用户数量达9550万人。由此可见，途虎养车目前仍是全国最大汽车后市场企业，若能完善服务管理、抓实服务口碑，实现内生增长，公司还是有一定可能打开更大的获利空间。因此，对于途虎养车而言，目前最重要的已不是规模，而是尽快提升自身的核心技术竞争力，盘活线下服务渠道效率。

而从外部市场变化来看，途虎养车提升盈利能力，将规模转化为企业收益，从大企变为强企，仍有可观的前景。

一方面，燃油车被新能源汽车完全替代仍需要较长时间，而途虎养车过去在燃油车服务方面积累了大量经验，存量燃油车的服务是途虎养车的基本盘，其价格透明，产品齐全，通过APP可以直观了解车辆具体情况等体验，相比传统4S店具有显著优势。另外，近年开始布局养车赛道的企业，出发点更可能以新能源为主，并不会像过去途虎养车那样再花太多资源打造燃油车服务的供应链，这样一来，途虎养车在燃油车养护上面临的业务压力会有所减小。

另一方面，途虎养车对于新能源业务的布局，在业内仍处于领先水平。据了解，途虎养车已落地新能源车辆美容、改装、检测、保养以及充电桩维保等项目，可以为新能源车主提供线上预约+线下安装的智慧养车体验。此外，途虎养车还与亿纬锂能等多家动力电池供应商合作，上线动力电池检测和动力电池专修等服务，目前已在全国300多城市实际展开相关业务。而天猫养车当前在新能源方面仍是以“洗美保”为主，改装、钣喷等为辅，在业务增速上落后于途虎养车。

总体来看，做好燃油车的存量服务和新能源的业务布局，途虎养车的未来仍值得期待。有机构预测，2025年，汽车后市场的规模能达到1.7万亿元。对身处广阔赛道的途虎养车而言，IPO的受挫虽然如同一记打在船身的巨浪，不过只要船未翻，前景明亮，仍有逆势崛起的机会。但途虎养车需要明白的是，决定航向的，从来不是海浪的方向，而是舵手的眼光，当发展出现问题，把目光聚焦在自身，或许更容易找到问题的所在。

作者：好蓝不灵

来源：港股研究社